### 一、宏观面：降息预期升温，但美元反弹制约上行空间
**非农数据引爆降息预期**：美国7月非农仅增加7.3万，远低于预期的18.5万，5 – 6月数据累计下修25.8万，失业率升至4.2%。CME FedWatch工具显示，9月降息概率飙升至92%，美元指数承压，理论上对铜价形成利好。
**政治干预削弱政策可信度**：特朗普解雇劳工部高官引发数据真实性争议，美元避险属性削弱。不过，美联储官员表态谨慎，如威廉姆斯强调“观望”，美元指数周五尾盘反弹0.2%，限制了铜价涨幅。

### 二、供应端：矿难冲击叠加库存压力，供需博弈白热化
**智利Codelco矿难推高供应风险**：El Teniente矿因坍塌事故停产，该矿年产35.6万吨，占Codelco总产量27%，复产时间未知。若停产持续1个月，全球铜供应将减少约3万吨，相当于2025年全球精炼铜消费量的0.4%。受此影响，周一亚盘时段，伦敦三个月期铜报涨1.04%，沪铜主力2509合约收盘微涨，暂时止跌企稳。
**全球库存分化，隐性压力仍存**：上期所截至上周五去库880吨，同比下降75.42%，对沪期铜支撑力较强。LME近期持续累库，截至上周五累积增加1.33万吨，但今日库存减少2175吨，反映市场需求仍有韧性。

### 三、需求端：淡季效应深化，下游开工率承压
**1、终端消费疲软**：线缆行业7月开工率同比降5个百分点至68%，电网投资增速放缓。光伏组件排产环比下降8%，拖累银浆用铜需求。
**2、再生铜替代效应**：上周五精废价差缩窄，再生铜杆开工率微升，但仍低于2024年同期。

### 四、现货市场：持货商策略分化，交投清淡
**区域价差扩大**：长江现货1#铜价报78510元/吨，涨50元；广东现货1#铜价报78160元/吨，涨10元，区域间套利空间收窄。
**交易策略调整**：持货商早盘降价释放需求，午后上调报价，但接货方刚需采购降温，成交量萎缩。投机资金方面，沪铜主力2509合约持仓量减少，资金离场观望情绪浓厚。

### 五、技术面与策略建议
**1、短期趋势判断**：沪铜主力在78000 – 79500元/吨区间震荡，79000元/吨为关键阻力位；伦铜在9650 – 9950美元/吨区间运行，9800美元/吨附近面临技术卖压。
**2、操作策略**：短线交易可在79000元/吨上沿布局空单，止损79500元/吨；波段操作关注78000元/吨支撑，若跌破可能下探77000元/吨。

### 六、风险提示
供应端，Codelco矿难若停产时间超预期，可能推高铜价；宏观面，美联储9月降息幅度将引发市场波动；需求端，9月传统消费旺季能否兑现，需观察线缆、家电行业订单恢复情况。