**淡季背景下，铜价向上高度受限**

在产业层面，上周三大交易所库存数据呈现不同变化态势。整体环比增加2.1万吨，其中上期所库存减少0.1万吨至7.3万吨，LME库存增加1.3万吨达14.2万吨，COMEX库存增加0.8万吨至23.4万吨。上海保税区库存也增加0.4万吨。当周铜现货进口维持亏损状态，洋山铜溢价下滑。

现货市场方面，上周LME市场Cash/3M贴水49.3美元/吨。因国内货源偏紧，基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水175元/吨。废铜领域，周五国内精废价差报800元/吨，废铜替代优势偏低，但当周再生铜杆企业开工率小幅抬升。据SMM调研，上周国内精铜杆企业开工率反弹，而线缆开工率有所下降。

价格层面，美国非农数据弱于预期，引发美联储降息预期升温。然而，美国对等关税落地后，市场情绪面难持续乐观。从产业角度看，原料供应维持紧张格局，短期供应扰动有所加大。不过，铜精矿加工费未进一步下跌。同时，美国铜关税落地后（不包含阴极铜），美铜大跌，美铜套利窗口基本关闭，预计美国以外铜供应将增加。

**在当前淡季背景下，铜价向上高度受限，短期价格或延续震荡偏弱**。本周沪铜主力运行区间参考：76800 – 79600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400 – 9900美元/吨。综合产业与价格因素，淡季中多种因素制约铜价上行，市场需密切关注后续动态。