期货行情分析

2025 年 8 月 11 – 15 日，全球有色金属市场显著震荡。美国 7 月通胀数据超预期升温，PPI 同比飙升 3.3%，核心 PPI 升至 3.7%，服务成本环比涨 1.1%。这打破市场对美联储 9 月激进降息预期，美元指数反弹，10 年期美债收益率突破 4.29%，实际利率上行与美元走强，压制大宗商品价格。与此同时，中国 7 月社会融资规模增量可观，延续适度宽松货币政策，多地公积金政策有望提振房地产消费，为金属市场提供局部支撑，但整体仍承压，品种间因供需结构差异而分化。

8 月 15 日长江现货价格显示，1#铜价报 79300 元/吨，跌 300 元；升水为 300 元/吨，涨 30 元。A00 铝锭报 20710 元/吨，持平；贴水报 10 元。1#锌报 22380 元/吨，跌 60 元；0#锌报 22480 元/吨，跌 60 元。1#铅锭报 16850 元/吨，持平。1#镍报 121850 元/吨，跌 2100 元。1#锡报 266250 元/吨，跌 3500 元。

各品种解析

铜方面，宏观上美联储降息预期降温削弱做多热情，但就业市场疲软迹象又限制铜价下跌。基本面来看，供应端中国铜精矿 TC 反弹，硫酸价格创新高，7 月电解铜产量环比上升，8 月预计小幅回落。需求端虽淡季需求疲软，但新能源汽车用铜需求提供长期增量，社库同期低位。预计短期在 7.85 万元/吨上方震荡，关注 9850 美元/吨（伦铜）支撑位。

铝的宏观层面，美国初请失业金人数降低，经济基本面稳健，但通胀黏性限制降息幅度。基本面亮点在于，供应端铝锭累库放缓，铝棒开始去库，氧化铝价格高位提供成本支撑。需求端社库偏低，现货贴水收窄，房地产政策或带动终端消费改善。预计延续 20400 – 20950 元/吨区间震荡，去库加速可上看 21200 元/吨。

锌的宏观驱动上，特朗普施压与联储官员转向宽松使伦锌夜盘上涨，但美元反弹限制涨幅。基本面存在矛盾，供应端海外去库托底锌价，国内却累库。需求端淡季氛围浓，消费清淡。预计短期在 22300 – 22850 元/吨区间震荡调整。

铅在宏观压制下，通胀数据升温引发流动性收紧。基本面供应端受铅矿品位下降、环保限产及高温影响，货源增量有限。需求端传统与新兴领域需求均不及预期，铅酸电池市场份额流失。预计现货交投清淡，在 16500 – 16950 元/吨弱势调整。

锡面临宏观压力，美元走强，传统电子行业淡季。基本面供应端印尼矿山开采恢复但部分中小矿山低负荷生产，国内原生冶炼厂开工率稳定，再生锡供应弹性有限。需求端光伏组件排产回升，但基数低拉动有限。预计短期震荡下探至 26.45 – 26.85 万元/吨，关注光伏需求持续性。

镍受宏观拖累，美指走强与避险情绪压制镍价。基本面供应端印尼湿法冶炼项目落地，中间品产量攀升，国内精炼镍产能释放但增量受限。需求端不锈钢库存去化压力大，新能源领域对镍需求拉动减弱。预计在 12.0 – 12.10 万元/吨弱势震荡。

后市关键变量

美国通胀数据验证，若 8 月 15 日公布的 7 月核心 PCE 数据延续 PPI 强势，或进一步压缩美联储降息空间。中国政策效果需观察房地产支持政策能否实质性提振金属需求，关注 8 月中下旬销售数据。地缘政治扰动方面，特朗普与普京峰会结果及俄乌冲突进展，可能引发市场避险情绪变化。

操作建议

多头可配置铝与铜，铝有成本支撑与去库预期，铜低库存且有新能源需求。空头可配置铅与镍，铅供需两弱，镍供应过剩。锌与锡适宜区间操作，锌海外去库与国内累库并存，锡光伏需求边际改善但整体仍受宏观影响。