2025 年上半年，铜价高位大幅震荡。1 月至 3 月下旬，特朗普对多国加征关税并开展铜进口“232 调查”，引发 COMEX 和 LME 铜市场套利交易频繁，COMEX 铜价上涨带动 LME 和国内铜价。3 月底至 4 月上旬，美国“对等关税”致全球经济衰退忧虑加大，股市和期市受挫，沪铜价格跳空下跌后持续下行。4 月中旬至 6 月底，部分“对等关税”暂停，美与多国达成协议，风险情绪转变，海外套利重启，非美地区铜货源供应偏紧，铜价重心上移。截至 6 月 30 日，LME 铜价年内涨幅 12.49%，沪铜主力合约涨幅 8.27% 。

宏观面上，特朗普关税政策自 2025 年 1 月持续推进，引发市场对全球经济衰退担忧，多国股市和商品市场受挫。后关税摩擦逐渐降级。同时，该政策牵制各国货币政策，美联储在 2024 年 9 月开启降息周期，2025 年因不确定性和通胀风险暂停降息，市场预计下半年或降息 2 – 3 次。全球主要经济体制造业数据显示，美国制造业 PMI 指数虽降至荣枯线以下但降幅不显著，欧元区、日本向好，印度维持高位，不过多数国家和地区数据在 50 以下，全球经济不容乐观。IMF 下调 2025 年全球经济增长预期。欧元区自 2024 年 6 月启动降息，欧洲国防预算存在上调预期。

基本面方面，供应上，全球铜矿产量增量不及预期，部分企业产量减少，部分企业有增量，预计 2025 年全球铜矿增量有限。国内铜矿产量有回升但低于前两年同期，进口依存度约 80%，加工费下降。废铜、粗铜供应不宽松，新增产能兑现量或低于预期。我国进口铜精矿加工费大幅下调，2025 年国内外均有精炼铜新增产能，进出口有变化。需求上，海外数据对铜消费增量贡献有限，但从国防预算和基建投资看前景乐观。国内铜消费主要领域表现各异，新能源领域增长显著，整体消费展现韧性。

贸易流方面，2025 年 2 月美国启动铜进口“232 调查”，受关税预期影响，COMEX 和 LME 铜市场套利交易频繁，全球铜贸易流向转变，精炼铜贸易流显著变化，库存和现货升贴水也有相应变动。

展望下半年，若全球经济无重大风险事件，铜价或延续高位运行甚至创新高，但需警惕美国铜关税落地后的回调风险。市场参与者应密切关注政策与基本面变化，关注美国关税、全球经济、地缘风险及铜供需库存变化 。