宏观PMI数据点评：供给端反内卷有所显现，需求端压力仍然严峻。 7月制造业PMI录得49.3，较上月回落0.4个百分点；非制造业PMI录得50.1，环比上月下降0.4个百分点，制造业与非制造业走势同步降温。大、中、小型企业PMI分别为50.3、49.5、46.4，与上月相比，变化分别为 -0.9、0.9、 -0.9个百分点。

7月制造业PMI延续季节性收缩，连续四个月处于荣枯线以下，边际有所下降；非制造业PMI走势再创年内新低。财政前置发力对内需提振的脉冲效应有限，制造业和非制造业总体压力依旧存在。

从制造业细分数据来看，生产端边际大幅回落，创年内次低，凸显7月开始的反内卷政策已有效果。出厂价虽仍在收缩区间，但环比降幅收窄。新订单重回临界点以下，显示财政前置发力降温和制造业抢出口脉冲回落后，需求端挑战犹存。供需双减形势下，产成品库存进一步收缩，产业链维持低库存状态。需求端未提振时，反内卷政策对商品价格推动有限，高价还会抑制需求，制造业超季节性走弱，处于被动去库存初期。政治局会议定调用好年内存量政策，三季度增量政策空间有限，制造业仍有下行压力。

服务业细分数据方面，建筑业商务活动短暂回升后再创年内新低，服务业商务活动第二次触及荣枯线，这与7月高温导致人流量下降、地产高频销售创新低相符。分行业看，铁路航空运输、文化娱乐等行业维持景气高位，地产和居民服务等行业持续低于临界点。地产在无更多增量政策时销量重回低位，刚需支撑行业下限。随着房地产高质量发展指引方案和民营开发商市场化重组方案推进，行业将逐步出清，环比压力难显著扩大，需关注政策对地产和服务消费的刺激。

综合而言，7月制造业和服务业PMI超季节性走弱，下半年首月数据承压，符合预期。

一方面上半年前置发力的财政政策在三季度退坡，

另一方面抢出口接近尾声，且中美第三轮谈判释放关税政策再延后三个月信号，未来1 – 2个月这两个拖累因素仍在，需求端压力持续。

供给端通过行政力量扭转无序低价竞争，对企业经营质量和商品价格有边际提振。

大类资产配置上，商品价格修复但库存低位，反内卷政策扰动市场情绪，大宗商品建议中性偏多配置，黑色、化工和绿电类工业品回调后多配，有色高位震荡；股票市场在流动性充裕和现实边际改善下预计震荡上涨，建议急跌波段做多IF和IM股指；国债期货受经济需求压力、通胀边际回升和流动性宽松多空扰动，短期高位震荡，建议波段操作和急跌长期做多配置。