美国总统唐纳德·特朗普宣布下月起对铜进口征收50%的关税，这给铜市场带来双重意外。市场原本预计关税会更低，且实施时间更晚。期货市场迅速调整，芝商所（CME）铜合约价格飙升至历史新高，因该合约将高于伦敦金属交易所（LME）合约的关税差价计入定价。

实体供应链也同样如此。8月1日的生效日期标志着为获取关税套利而向美国运输实体金属的竞争结束。少数幸运的已在运输途中的货物或许还能及时抵达，但实体关税贸易正迅速瓦解。这已体现在伦敦市场库存上升和期限价差松动上。

自特朗普政府2月宣布对美国铜进口依赖展开国家安全调查以来，关税贸易对商人和贸易商而言一直是个暴利机会。这如此赚钱，以至于他们从实体供应链以及LME和上海期货交易所等最终市场搜罗可用铜。3月至5月，美国精炼铜进口量激增至54.16万吨，相当于2024年全年进口量的60%。来自智利和秘鲁等传统来源的铜流加速，同时还有澳大利亚、亚洲和欧洲品牌的铜补充进来。

自3月初以来，CME库存增加了一倍多，目前为222,723吨，接近2018年峰值。更多铜处于非公开市场。分析师估计过剩量在40万至50万吨之间，花旗认为这将“抵消2025年剩余时间美国的铜进口需求”。据麦格理银行称，考虑到长期供应合同下金属的持续流动，可能需要长达9个月来消化这批金属。

从伦敦市场库存上升和价差松动来看，全球供应链调整不会花那么长时间。关税确认后，基准现货对三个月期货的价差几乎立即从现货溢价转为期货溢价，2.5万吨原定实物交割的铜被抛回市场...