**铜市场关税指向有误**

美国总统唐纳德·特朗普发布“应对铜进口对美国国家安全影响”的公告，出乎交易员预料。自周五起，对铜半制成品如电线和铜管征收50%关税，精炼铜暂被排除，至少到2027年1月，若有必要届时或逐步加征关税。

自2月以来主导铜市场的关税交易瞬间崩塌。芝商所（CME）美国合约价格因该消息暴跌超20%，此前较伦敦金属交易所（LME）价格的高额溢价消失。大量金属因套利流入美国，如今美国铜供过于求。铜市场忽略了特朗普在极端关税威胁上常退缩的特点，正如投资者所说的“TACO”（Trump Always Chickens Out）。

**受关税影响的铜产品**

对铜半成品的关税涵盖美国每年40 – 50万吨的进口量。美国进口更多的是精炼铜，去年进口超90万吨。加拿大是美国最大铜产品供应国，但供应来源多样，如去年进口的铜管来自32个国家。关税还将延伸至电缆、连接器等铜密集型衍生产品，波及更多供应国。新关税壁垒对国内加工商是利好，但前提是其有能力满足当前进口产品的种类和质量，未来数月特定产品豁免数量将说明问题。

**废料战争升温**

产品关税壁垒将伴随对美国开采的精矿和可回收铜出口限制。从2027年起，四分之一国内生产的“铜输入材料”需在美国销售，2028年升至30%，2029年达40%。这或超出当前三家国内冶炼厂产能，即便墨西哥集团重启亚利桑那州闲置的海登工厂。“高质量废铜”也将有25%最低国内销售要求以刺激国内回收，但尚不清楚何种废料符合标准及具体执行方式，此举标志着废料战争升级。欧盟也在考虑对可回收铜出口设限，主要针对中国。中国2024年进口225万吨废铜，为2018年加强进口材料纯度规范前以来最高，今年因CME价格溢价高，来自美国的发货量下降42%，进口已放缓。全球废料市场资源民族主义抬头，或致可回收材料流动发生深刻结构变化。

**铜能否回流？**

但精炼铜未如预期加征关税。大型贸易公司已向美国运送超50万吨铜，如今该贸易已无必要。CME仓库目前持有232,195吨铜，为2004年以来最高，因赶在交易员认为的8月1日截止日期前最后冲刺，金属仍每日到货。全球其他地区供应链仍受此前关税预期的巨大吸力影响。3 – 6月中国出口近26万吨精炼铜，前4个月为7.8万吨，部分因伦敦市场空头挤压，部分是保税仓库非中国金属直接运往美国。中国出口激增耗尽上海期货交易所库存，降至去年12月以来最低73,423吨。期货关税交易一夜崩塌，但实物供应链调整需时更长，分析师已在评估铜从美国回流是否可行。

**明年此时？**

铜关税交易就此结束？可能不会，因明确提及2027年起对精炼铜进口逐步加征关税，从15%升至2028年的30%。这取决于商务部长霍华德·卢特尼克明年6月底对国内市场状况的更新，当然也取决于特朗普届时是否再改变主意。