央行持续增持、ETF资金回流构成双重支撑，德意志银行认为黄金的“爆炸性”上涨阶段尚未结束。该行大宗商品策略师最新报告指出，黄金自2024年启动的第五轮“爆炸性”上涨阶段仍在持续，年末价格目标区间为4700-5100美元/盎司。报告发布时，黄金现货价格已运行于4300美元/盎司上方，ETF 30日净流入达150万盎司，全球ETF持仓年初至今累计增加约400万盎司，资金流向重新转正；同期央行购金需求以实际美元计价创历史新高，2026年第一季度达388.8亿美元。

德银采用BSADF统计检验方法识别黄金“爆炸性”行为区间，自1979年以来共经历五轮此类阶段，当前第五轮始于2024年，检验统计量仍处于触发区间。历史数据显示，黄金进入“爆炸性”状态后，往后5年平均正收益概率更高（约80% vs 非爆炸状态下的68%），上涨时平均幅度更大。具体而言，在两周涨幅达10%-15%的情形下，黄金12个月后上涨概率为67%，且上涨时平均涨幅可达31%。模型显示黄金“本应”涨至6400美元，也“可能”跌至3700美元，当前价格处于两者之间的压缩区间。

央行是当前黄金市场最关键的结构性买家。数据显示，2026年上半年IMF数据折年化后，央行购金量达203.1吨，且需求对价格不敏感——即便价格持续走高，购买节奏未放缓。更值得关注的是，约一半的央行购金需求并未通过IMF渠道上报。Metals Focus数据显示，自2022年第三季度起，未上报需求的季度规模从此前平均95吨跃升至286吨。波兰、土耳其、中国是近期增持黄金最多的央行。

ETF资金流向是黄金价格最敏感的边际变量。德银数据显示，2026年年初至今，美国、欧洲、中国、日本、印度五大市场ETF合计净流入约400万盎司，整体重回正值。从区域结构看，亚洲（中国、日本、印度）是净买入方，发达市场则为净卖出方。中国ETF持仓自2020年以来首次出..