# 基本面主导 铜价重心有望抬升【机构评论】
来源：中国有色金属报

上半年，铜价历经两轮显著上涨。年初，伴随美元持续快速贬值，铜价开启顺畅的上行走势。4月初，受美国“对等关税”政策影响，市场忧虑情绪弥漫，铜价在清明节假期前后大幅下挫，沪铜价格最低跌至71320元／吨。此后，随着美国“对等关税”政策趋缓，且LME铜库存偏低问题逐步显现，铜价重新回升以修复前期跌幅，最终稳定在78500元／吨附近。

下半年，美联储将分别于7月末、9月中、10月末和12月初举行4次议息会议。美国关税政策的施行在较大程度上影响美国货币政策走向。若美国再次上调关税，通胀担忧将再度升温，进而对美联储年内降息幅度形成一定限制。此外，地缘政治局势变化对通胀的影响也需关注。展望下半年，美国关税政策对宏观市场的利空影响预计较为有限，市场焦点将主要转向美国宏观经济数据表现及美联储货币政策。总体来看，预计宏观市场对铜价的影响偏中性，若美联储降息预期重启，将为铜价带来一定利好支撑。

从矿石端而言，Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等铜矿项目计划于年中投产。此外，Mirador二期等铜矿项目也将在下半年投产。尽管铜精矿供应有望获得一定补充，但全球铜精矿供应紧张局面仍难以改变。据悉，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计工期为一年。这一工程可能导致查验及堆场拥堵，进而对进口废铜到货速度产生一定影响。同时，由于中国对美国所有进口商品征收10%关税，美国再生铜原料难以进入中国市场，因此，再生铜供应偏紧态势将在下半年延续。不过，铜杆行业整体库存水平偏高，在需求回落背景下，利好或许相对有限。从冶炼端来看，据SMM调研，下半年，国内冶炼企业将在9 – 11月再次迎来检修高峰期。初步推算，自9月起，企业检修涉及的产能将明显增加，并于10月达到检修峰值，产量受影响将集中体现在10月和11月。整体而言，冶炼企业检修高峰期将加剧国内现货市场的紧张程度，进而推动铜价重心上移。

1 – 5月，线缆企业开工率整体呈回升态势。因今年春节较早，2月，线缆企业生产情况普遍优于往年。但随着铜价上涨，原料成本给线缆企业带来的生产压力逐渐显现。4月，铜价下跌曾短暂刺激企业生产提速，但铜价的持续回升又抑制了线缆企业进一步提升产能。上游电铜杆企业开工率自5月起开始下降，预计下半年将延续铜杆成品去库存模式，且铜杆企业原料库存高企，下半年线缆行业消费预计仍将保持平稳运行。从空调行业生产的季节性规律来看，下半年，空调生产将经历先抑后扬的过程。今年，空调行业库存数据未呈现出明显新增压力，且近两年外销表现积极、国内促消费政策持续实施，预计今年空调行业用铜需求发力将主要集中在四季度。下半年是汽车行业传统产销旺季。自7月起，汽车生产有望迎来一轮持续增长。自2024年起，汽车行业库存压力明显减弱，今年以来，国内汽车库存系数持续处于偏低水平，这也将在一定程度上利好下半年汽车行业生产提升。

综合来看，下半年，铜价将受基本面主导，供需存在协同效应，铜价有望震荡上行。 （作者单位：国元期货）