上半年国际镍市场结构性再定价由供应端政策主导。年初印尼镍矿配额收紧推动镍价反弹，2月底中东冲突引发硫磺供应担忧，叠加印尼矿产基准价新政落地，LME镍价大幅上涨，5月初触及20000美元/吨创近两年高位。随后能源价格高位、美联储加息预期回升及全球纯镍高库存压制，镍价高位回调。6月美联储释放鹰派信号强化年内加息预期，印尼表态或放开镍矿开采配额满足冶炼需求，RKAB配额放量预期走强，镍价承压下挫。

印尼政策主导市场预期，下半年需关注镍矿RKAB二次配额审批。市场消息显示2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿吨，符合年初目标。WBN镍矿因配额短缺于5月中旬停产维护，淡水河谷等矿企为湿法冶炼项目申请增量动机强烈。6月初印尼表态放宽配额以匹配国内火法、湿法冶炼实际产能需求，虽否认配额大幅放宽至3.6亿吨传言，但新增配额需绑定冶炼产能，总量仍存不确定性。若配额超预期批复，矿价回落或使产业链成本支撑下移，释放量级决定镍价回调深度；中长期资源收紧趋势或延续，四季度关注配额收紧叙事重演可能。

印尼自菲律宾进口镍矿持续增加，近期矿价有所回落。2026年1-4月印尼进口菲律宾镍矿419.15万吨，同比增加70.5%，全年进口量有望超2500万吨。当前印尼火法镍矿价格升水收窄至1-5美元/吨，叠加基准价回落，矿价下跌约7美元/吨，货源整体充裕；湿法矿受氢氧化镍钴减产影响，现货价格26-34美元/吨，稍有承压。

霍尔木兹海峡通航后短期硫磺供给依旧紧张。印尼70%硫磺依赖进口，其中75%来自中东。3月中东冲突导致硫磺供应短缺，价格一度涨至1100美元/吨，占MHP冶炼成本超40%。虽中东局势降温、海峡通航恢复，但硫磺装船海运至印尼需2个月以上，恢复周期较长，短期供给仍偏紧。截至6月26日硫磺价格约1100美元/吨，对应MHP冶炼成本约1.5万美元/吨（折钴后）；若回落至900美元/吨，MHP成本约1.4...