近期，人民币中间价突破7.11关口，这一动态引发了市场的广泛关注。华泰证券的最新分析指出，鉴于今年宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资产存在补涨空间，其中港股尤其有望获得相对收益。

历史经验：升值周期中的资产表现

自汇改以来，人民币共历经9轮升值周期，平均持续时长约半年。历史数据呈现出以下特征：

• 股市普涨：在升值期内，沪深300与恒生指数年化收益率中位数分别达到29.8%和36.5%，而最大回撤中位数仅为6.5%和6.0%。
• 节奏同步：A股与港股的上涨起点通常同步，或略领先于人民币升值启动，且在升值过程中股市多延续涨势。
• 港股弹性更优：恒生指数相较于沪深300展现出更高弹性。
• 成长风格占优：以恒生科技指数为代表的成长风格表现显著优于高股息率，港股中小盘股（恒生综合指数）表现也略好于大盘。

传导逻辑：汇率如何影响港股？

人民币升值对港股的影响主要通过以下三方面传导：

• 共同反应经济预期：汇率升值与股市上涨均是经济基本面预期改善的结果。经济预期向好，推动汇率上升的同时，也带动股市上扬。
• 风险偏好与资金面：人民币升值往往伴随美元走弱和全球风险偏好提升。美元走弱改善非美金融条件，使得人民币资ĺ..

人民币升值下，哪些行业有望受益？

华泰证券复盘过去人民币升值期间行业表现，发现电子、计算机、综合金融、建材、传媒超额收益较高，收益中位数分别为30%、20%、20%、18%、17%，而通信、煤炭、建筑、国防军工、电力及公用事业超额收益排名垫底。

不过，上述行业表现不能简单归结为汇率影响，毕竟人民币升值期间整体指数往往上涨。因此，有必要区分行业的超额表现是对市场因子敏感，还是对人民币汇率敏感所致。在剥离市场因子影响，仅考虑汇率变动时，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行更加受益于人民币升值，β值分别为1.2、0.6、0.5、0.4、0.3。消费者服务、计算机、医药、传媒等板块在升值期间的超额收益主要来自市场因子带来的弹性，升值或不对其构成正向收益贡献。