### 宏观内强外弱，沪铜上行动能不足【机构评论】
来源：中信建投期货

观点显示，虽然国内的低库存状况以及政策预期在短期内为铜价提供了一定程度的支撑，但海外宏观层面的压力极有可能主导市场走向。其中，关键的明确利空因素，在于关税对非美市场所造成的冲击，以及海外经济数据呈现出的走软态势。总体而言，铜价重新积聚上行动能的能力欠缺，预计短期内将以震荡偏弱的态势运行。

从理由方面来看，宏观情绪呈现内强外弱格局，需警惕外部风险。在国内，“反内卷”以及重点行业稳增长等政策预期持续升温，市场情绪得以好转，这对商品市场形成了普遍性的提振。然而在海外，美国耐用品订单环比下降了9%，达到2020年4月以来的最大降幅。与此同时，欧美关税政策尚未达成协议，且中美第三轮关税谈判即将开启，海外避险情绪显著抬头，这对铜价形成压力，导致其有所回调。

美国铜进口关税重塑了海外库存趋势。供应端，QB矿因尾矿故障以及修复资金受限等问题，面临停产风险。目前Teck公司已将QB矿年产量下调至21 – 23万吨，减量约2 – 4万吨。同时，全球矿冶矛盾紧张的局面仍在持续，国内现货TC企稳于 – 43美金的低位，日本炼厂与安托法加斯塔的加工费谈判也困难重重。

需求端，终端淡季的拖累效应加剧。国内漆包线机台开机率、铜棒线缆企业开工率均呈下滑态势，现货市场同样受高价影响，交投较为清淡。本周全球库存延续累库态势，增加了0.3万吨至49.9万吨。其中，上周国内交易所铜库存减少1.1万吨至7.34万吨，但保税铜库存增加0.23万吨至7.16万吨，LME铜库存增加0.64万吨至12.85万吨，COMEX铜库存增加0.53万吨至22.55万吨。

综合来看，尽管国内低库存与政策预期为短期铜价提供一定支撑，但海外宏观压力以及潜在的供应过剩，在美国铜进口关税落地后，可能主导市场。关键的明显利空在于关税冲击非美市场，以及海外经济数据走软。整体而言，铜价重拾上行动能不足，预计短期以震荡偏弱运行为主。

在操作策略上，沪铜09合约参考区间为77500 – 80000元/吨。策略方面，短线投资者可选择观望或进行日内区间操作，有库存保值需求的企业，可考虑卖出看涨期权。