华尔街对特朗普移民政策早有警觉，认为其会破坏美国劳动力市场根基。上周五美国劳工统计局下修5月及6月非农数据，或印证这一担忧。

摩根大通首席全球策略师戴维·凯利警告，因美国劳动力面临人口紧缩，且移民政策发生历史性变化，未来五年美国工人数量或不再增长。

上周五美国就业报告令人震惊，5月和6月新增就业岗位下调25.6万个，7月新增仅7.3万个，过去三个月平均月新增仅3.5万个。

凯利报告指出，7月美国失业率升至4.2%，就业人口和劳动参与率下滑。劳动参与率从去年7月62.25%降至今年62.22%，16岁及以上工作或找工作人口减少近120万。

他认为，退休致劳动人口减少占一半原因，18 – 54岁年龄段劳动参与率也在下降，这或是美国深层次人口挑战的体现。

凯利引用人口普查预测分析称，截至2026年7月一年，美国18 – 64岁劳动人口将减少30万，至2030年劳动力市场供应将持续下滑。退休潮和移民政策削弱劳动力供应，限制经济增长。

劳动力紧张是关键背景，长期趋势使美联储未来面临更大通胀问题，市场期望的降息愈发渺茫。在结构性紧缩劳动力市场降息，或推动通胀而非经济增长，美联储须谨慎。

凯利观察到，21世纪初以来，美国经济年均增长2.1%，主要得益于年均0.8%劳动力增长。考虑到婴儿潮一代退休和移民数量下降，未来五年美国或陷入劳动力零增长困境。

他强调，投资者应降低对美国经济快速增长或宽松政策推动牛市的预期，不应再押注美国经济强劲复苏或利率下降，“美国例外论”未来并非必然。