铜，在电气化与 AI 智能化时代，被视作“新黄金”，是绿色电力能源转型、电气制造、人工智能及军工等领域关键原材料，重要性日益凸显。2025 年 7 月 31 日，特朗普宣布对铜进口产品加征关税，精炼铜意外豁免，50%关税仅适用于铜管、铜线等“半成品”，致 COMEX 期铜大跌逾 18%，创单日最大跌幅，“TACO”交易再现，市场普遍预期铜价将继续走软，此关税政策修正将深刻影响全球铜贸易流向与产业链。

白宫公告提及，2027 年起精炼铜可能分阶段加征关税（起步 15%，2028 年升至 30%），最终决定于 2026 年 6 月底由商务部长评估确定。自 2027 年起，25% – 40%美国铜原料与高品质废铜须在国内销售，并限制废铜与精矿出口。该政策倾向保护美国铜下游制造业，对其铜矿开采和冶炼扶持有限。数据显示，2024 年美国铜材等进出口有差异，加拿大与墨西哥是主要进口国，我国占比有限，短期对我国铜制品出口影响小。

美国制造业空心化，产业工人缺失，铜冶炼能力严重不足，仅 2 座活跃冶炼厂。其铜产量虽超 171.4 万吨，但本土冶炼能力不足，实际国内精炼铜供应量 87.1 万吨，远低于 160.8 万吨需求。2024 年精炼铜进口 81 万吨，消费 160 万吨，进口依赖度 45%。特朗普将铜列为战略储备，欲 2035 年降至 30%。我国 2024 年进口废铜 225 万吨，美国是来源地之一，但因 COMEX 铜现货溢价，今年自美进口大幅下滑 42%。

COMEX 库存大幅增加，较年初增长明显，创 2004 年 1 月以来新高。高盛报告称美国铜库存超消费量 100 天以上。精炼铜关税豁免利好中国、智利、秘鲁等出口。虽市场担忧美国铜回流非美市场，但当前海运溢价及期铜价差使跨市套利空间缺失，且美国国内建设需大量铜，更多在国内调配。

近期铜精矿供应干扰不断，智利地震、秘鲁矿工谈判暂停等致加工费下滑。日本企业因利润受侵蚀考虑部分停产，中国冶炼企业却逆势扩产。中国冶炼厂在谈判中艰难提升加工费报价，但仍低于日本同行。中国企业贴钱生产，除财务抗压能力，还因以社会责任为导向，且冶炼副产品价格高位弥补亏损。

整体来看，美国非农数据下修，美元走弱，中美制造业 PMI 低于荣枯线，宏观政策进入窗口期。需求淡季叠加海外库存累积，铜价反弹弱，但国内库存偏紧和海外铜精矿干扰支撑铜价。短期建议逢回调背靠均线试多，中长期因铜是中美博弈战略资源，长期看好，沪铜关注 77500 – 79500 元/吨区间，伦铜关注 9650 – 9950 美元/吨区间。