进入8月，国际市场铜交易逻辑显著变化。关税扰动减弱后，市场关注点将转向何处？

7月30日，美国白宫称特朗普签署命令，对几类进口铜产品征关税，8月1日生效。不过，铜输入材料及铜废料不受“232条款”或对等关税约束。此关税政策落地，COMEX期铜大跌超18%。此前7月9日特朗普宣布8月1日起对美进口铜征50%关税，消息致COMEX期铜当日拉涨17% 。

国贸期货方富强称，美国不对进口精炼铜等加征关税，影响主要有两方面。一是市场价差，期货盘面交易标的物为精炼铜，此举缓解美精炼铜挤仓担忧，COMEX期铜难保持对其他地区溢价，消息公布后，COMEX与LME期铜价差由2700美元/吨速缩至300美元/吨以下。二是精炼铜贸易，前期关税预期推升COMEX与LME铜市场溢价，大量精炼铜流入美国，今年上半年美铜进口量同比增129%达86万吨，COMEX持续累积，政策落地后，发往美国动力将减弱。

国泰君安季先飞表示，特朗普对精炼铜不加征关税，意味着COMEX与LME期铜价差将大幅收窄至合理甚至更低水平，主要通过COMEX铜价大跌完成，LME铜价相对稳定。随着美关税政策落地，市场价差回归，铜物流逻辑将边际回升。

中信建投张维鑫解释，此次盘面以美铜大跌、沪伦铜回落修复价差，与现货搬运预期反转有关。3 – 5月美国进口阴极铜54.16万吨，相当于2024年全年进口量59.65%，前期“铜恐慌”透支美常规进口水平，目前COMEX铜仍累库，预计短期美境内精炼铜严重过剩。近期沪伦铜比走强，中国进口窗口打开，利于现货回流。

张维鑫认为，8月处于宏观政策“真空期”，关税政策不确定性减弱，铜价波动性下降，将回归基本面定价。供需层面，原料紧张赋予铜价韧性与抗跌性，8 – 10月国内月均至少3家冶炼企业检修。但需求端，终端消费维持淡季，电网耗铜量有阶段性压力，供需双弱或拖累铜价，需关注铜价走跌对下游需求的激活。

方富强也指出，目前铜市场供需双弱。近期铜矿现货加工费虽有提高但仍处 -42美元/吨低位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损。近期硫酸价格走高，采用长协的铜冶炼厂可盈利，致7月国内精炼铜产量走高。当前下游需求淡季，铜价高位，下游按需采购。废铜供应偏紧，铜精废价差低位，利于精铜消费。

从宏观角度，张维鑫认为市场乐观风险偏好回归理性。海外市场，美国制造业PMI和非农就业数据“降温”，美元走弱、铜价企稳，但美国经济衰退压力趋增，若经济数据进一步走软，“衰退式”降息下，铜价面临下行风险。

方富强表示，美国7月非农数据不及预期，5 – 6月非农数据大幅下修，7月ISM制造业指数超预期下滑，提振美联储年内降息预期，引发市场对美国经济衰退甚至滞胀担忧，预计短期衰退预期主导盘面，对铜价利空。

季先飞认为，从更长周期看，铜价驱动逻辑将更侧重全球基本面。下半年铜供应略有过剩，价格将承压。但价格下跌后，下游和终端或逢低买货，铜显性库存将去化。美联储降息预期托底经济，铜价在低位也获支撑。