1 地缘风险扰动

2026年3月初，美以伊冲突引发中东电解铝供应中断：卡塔尔Qatalum铝厂因天然气断供全面停产，巴林Alba铝业因霍尔木兹海峡航道受阻宣告不可抗力。当前全球电解铝库存偏低、海外升水偏高、供需格局偏紧，两事件并非一次性事故，而是中东“高出口、高原料依赖、高地缘敏感”供给体系的系统性风险缩影。

Qatalum铝厂为卡塔能源与挪威Hydro合资，年产能63.6万吨，属全球低成本边际产能。3月3日因天然气断供启动关停，预计3月底完成；官方称全面复产需6-12个月，无明确重启时间表。电解铝工艺连续刚性，电解槽硬停致铝水凝固报废或寿命缩短，复产需2-3个月、成本800-1000元/吨，爬坡阶段耗大量原料电力。该厂为燃气电站一体化模式，储能有限，软减产空间小，全面冷关停可能性大；当地高温盐雾环境易腐蚀设备，即便6个月内气源恢复，满产也滞后数月。

巴林Alba铝业年产能160万吨，2024年产量162.7万吨，占全球约2%，为全球单体最大冶炼厂之一。3月4日因霍尔木兹海峡受阻宣布合同不可抗力，生产装置正常，问题源于出口物流受阻库存滞留，短期对全年产量影响有限，但供应安全预期已受扰动。

中东六国电解铝建成产能705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球超9%；卡塔尔、巴林产能集中于单一工厂，集中度高。上游氧化铝自给率仅34%，依赖进口；仅沙特基本自给，其余国家缺口明显。电解槽停产需前置5天准备，原料库存耗尽前未受控断电则铝液凝固损害设备，因此未来一月中东多家铝厂逐步停产或降负荷概率大。Qatalum停产短期释放氧化铝配额，对邻国形成缓冲，但难对冲海峡物流风险。

全球供需方面，2026年原预计供应7450万吨（同比增1.4%）、需求7543万吨，短缺93万吨。Qatalum年化减量上限约60万吨，占全球短缺量60%；一季度初事件对全年有效减量30-50万吨，强化偏紧格局。

成本视角，中东电解铝核心竞争力是低电力成本（依托油气资源，用电0.032美元/度，吨铝电力成本300美元/吨，远低于欧美600-900美元/吨）。电力占总成本36%，电价传导直接。Qatalum属全球低成本产能，停产既带来实质减量，也推升边际供应成本；地缘局势下天然气价高位，卡塔尔LNG出口受限，中东电力成本复产後难回低位。即便局势缓和，海峡航运保险风险溢价高位，中东低成本有效产能降低，叠加其他地区电价上升、AI与新能源电力需求增加，或..