【一、本周核心要点】
- 价格走势：本周沪铝主力合约震荡上行，周度上涨2.3%，运行区间18,500-19,200元/吨；伦铝3个月合约同步走高，周涨幅1.8%，运行区间2,350-2,450美元/吨，价格呈现”国内强于国际”特征。
- 市场核心矛盾：多空博弈聚焦国内电解铝产能置换政策收紧与下游需求复苏节奏差异，多头依托中国 Yunnan水电丰水期临近的成本优势与地产竣工数据改善，空头关注美联储加息预期升温与海外需求疲软。
- 宏观核心驱动：国内中国国家统计局公布1-2月规模以上工业增加值同比增长5.6%，制造业PMI连续3个月位于扩张区间；美联储公布3月利率决议维持5.25%-5.50%不变，点阵图显示年内降息预期从3次下调至2次。
- 核心结论与后市判断：短期铝价受国内需求回暖与成本支撑维持偏强震荡，中期需关注美联储政策转向时点与国内地产销售数据持续性，整体维持”中枢上移、波动加剧”判断。
【二、行情回顾】（一）国内期货市场
沪铝主力合约本周开盘价18,650元/吨，官方结算收盘价19,080元/吨，周内最高价19,210元/吨，最低价18,480元/吨，周度上涨430元/吨或2.3%，同比去年同期上涨8.5%。周内成交总量356万手，较上周增加12%；持仓总量68万手，较上周增加8.3%，呈现”量价齐增”特征，显示多头资金主动增仓。
（二）国内现货市场上海期货交易所发布的1#电解铝交割结算均价为19,050元/吨，较上周上涨2.1%。现货交割升贴水运行区间为+50至+120元/吨，周内呈现”先抑后扬”趋势，周初升水50元/吨，周末升至120元/吨，反映现货市场供需紧平衡。下游采购心态积极，逢低补货现象明显，周内现货成交环比增加15%。海关总署数据显示，2月中国电解铝进口量5.2万吨，同比减少18.7%；氧化铝进口量32万吨，同比增加23%。现货市场核心矛盾在于华东地区库存去化速度快于华南，区域价差扩大至150元/吨。
（三）国际期货市场LME 3个月伦铝周度官方价格运行区间2,353-2,448美元/吨，官方收盘价2,425美元/吨，周度上涨42美元/吨或1.8%。COMEX铝主力合约周内最高价2,480美元/吨，最低价2,390美元/吨，官方结算收盘价2,455美元/吨，周度上涨1.6%。CFTC数据显示，截至3月12日当周，COMEX铝非商业净多头持仓增加5,200手至3.2万手，创两个月新高，显示投机资金对铝价信心增强。
【三、宏观面分析】（一）海外宏观
美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。会后声明删除”通胀有所缓和”表述，强调”通胀仍高于2%目标”，点阵图显示2026年预计降息2次（此前为3次），释放鹰派信号。美国劳工统计局数据显示，2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，强化了美联储维持高利率的必要性。美元指数本周运行区间97.5-98.3，周度微涨0.3%，对伦铝形成一定压制。印尼能矿部宣布维持2026年铝土矿出口配额政策不变，全年出口上限仍为1.2亿吨，缓解市场对原材料供应的担忧。地缘政治方面，红海航运局势持续紧张，推高铝产品运输成本。
（二）国内宏观中国国家统计局发布数据显示，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中有色金属冶炼及压延加工业增长7.2%；社会消费品零售总额同比增长6.5%，固定资产投资同比增长4.2%，均高于市场预期。中国人民银行本周开展5000亿元MLF操作，中标利率维持2.50%不变，市场流动性保持合理充裕。人民币兑美元汇率在7.18-7.22区间波动，周度基本持平。工信部召开电解铝行业座谈会，强调严格执行产能置换政策，严禁新增产能，对违规产能保持高压态势。中国国家发改委发布关于做好2026年有色金属行业节能降碳工作的通知，要求电解铝企业能效水平进一步提升，推动行业绿色低碳转型。
【四、产业基本面分析】（一）供应端
- 铝土矿端：USGS最新数据显示，2026年1月全球铝土矿产量3,200万吨，同比增长4.5%。印尼作为全球最大铝土矿出口国，1-2月出口量1,800万吨，同比增长6.2%，主要出口至中国。澳大利亚铝土矿产量保持稳定，必和必拓韦帕矿产能利用率维持在90%以上。IAI报告显示，全球铝土矿库存处于历史中等水平，约1.2亿吨，供需基本平衡。国内港口铝土矿库存本周减少50万吨至1,150万吨，主要因氧化铝厂补库需求增加。
- 氧化铝端：中国国家统计局数据显示，2月国内氧化铝产量780万吨，同比增长3.2%，环比增长1.5%。工信部监测显示，全国氧化铝行业开工率为78.5%，较上月提升1.2个百分点。中国 Shandong某氧化铝厂300万吨产能完成检修复产，中国 Henan地区因环保检查部分企业开工受限，整体供应呈现”北增南减”格局。IAI数据显示，全球氧化铝产量2月同比增长2.8%，供应压力温和增加。氧化铝价格本周上涨3.5%至2,850元/吨，主要受原材料铝土矿价格上涨与下游电解铝需求回暖推动。
- 电解铝冶炼端：中国国家统计局数据显示，2月国内电解铝产量345万吨，同比增长2.1%，环比减少1.2%，主要因中国 Yunnan部分企业尚未完全恢复生产。工信部数据显示，全国电解铝合规产能维持在4,500万吨，行业开工率82.3%，较上月提升0.5个百分点。中国 Yunnan地区因水电来水逐步增加，已有3家电解铝企业启动复产，预计4月全面恢复正常生产。新疆某企业20万吨电解铝产能置换项目获得备案，预计Q4投产。全球方面，IAI报告显示2月全球电解铝产量同比增长1.9%，中国以外地区产量同比增长1.2%，供应增速温和。
（二）成本端国内电解铝核心生产成本本周环比上涨2.3%至17,200元/吨。其中，氧化铝成本占比35%，本周氧化铝价格上涨使电解铝成本增加约100元/吨；预焙阳极价格稳定在4,800元/吨，占成本约15%；电力成本方面，火电企业平均电力成本0.38元/度，水电企业电力成本0.25元/度，中国 Yunnan丰水期临近预计水电成本将进一步下降至0.20元/度以下。行业平均盈亏线在18,000元/吨左右，当前铝价下行业平均利润率约5.5%，较上周提升0.8个百分点。成本端对铝价形成较强底部支撑，尤其是中国 Yunnan电解铝企业复产将带来成本优势。
（三）需求端下游铝加ŷ..
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