近期霍尔木兹海峡航运受限，国际原油价格大涨，全球经济滞胀风险抬升，非能化商品遭抛售，沪铜承压走弱。美联储3月议息会议后，加息预期回归政策考量，货币政策转向担忧推动铜价下破前期震荡区间，内外盘铜价已回吐今年以来涨幅。但铜价下跌后盘面结构变化明显，沪铜期限结构由年初contango转为back结构，资金开始回流，总持仓逐步抬升，多空分歧加大。

尽管宏观压力犹存，但旺季需求如期回暖，国内社会库存上周进入去库通道。精废价差从年初6000元/吨降至目前-1元/吨，现货贴水大幅收窄，产业积极信号为多头提供支撑。中东地缘局势悬而未决，原油维持高位，美国通胀预期上升，美联储政策不确定性增强，宏观压制下需求支撑难扭转铜价弱势调整格局。

供应端，冶炼厂原料面临双重考验。国内现货TC指数跌至-60.39美元/干吨，矿端紧张持续加深。与以往短缺时冷料可缓冲不同，本轮冷料环节同步收缩：铜价下跌使废铜持货商惜售，流通货源收紧；再生铜财税政策不确定，利废企业转向含税再生铜，国产含税再生铜票点升至9.5%～10.5%，含税再生铜抗跌，精废价差倒挂，冷料市场转紧。

截至3月13日，南方、北方粗铜加工费分别为2300元/吨、1800元/吨，较年内高点回落。此前冶炼厂因冷料充裕，电解铜月度产量创新高；当前冷料收紧叠加4—5月集中检修，预计产量降幅超预期。但进口端压力仍存：LME库存高增，0-3 contango结构维持100美元/吨上方，进口盈利窗口打开，后续进口货源有望增加，补充国内供应。总体看，进口可对冲国内ĺ..