美联储下一任主席沃什携降息与缩表两大政策议程获提名，但其即将接手的经济环境正同步削弱两项目标的可行性。通胀的意外回升令美联储内部降息意愿大幅降温，而劳动力市场的韧性也削弱了宽松政策的紧迫性。 目前，期货市场定价显示，交易员预计2026年将不会出现任何降息。与此同时，在削减资产负债表规模议题上，美联储先例显示，即便渐进式缩表也可能引发债市动荡，导致进程受阻。沃什已获参议院党线投票确认，正式宣誓就职时间尚未明确。其接手的货币政策环境与其政策设想存在显著落差。

通胀压力叠加就业市场韧性：降息窗口已然收窄

今年1月沃什获提名时，多数同僚仍视降息为时间问题，但其背景迅速转变。2月底伊朗局势升级推动能源价格攀升，整体通胀上行，令央行降息决策难度加大。欧洲央行与英格兰银行均警告，今年或转向加息。参议院确认听证会上，沃什暗示或推动美联储参考近期读数温和的替代通胀指标，但该策略能否获委员会多数支持仍存疑。

劳动力市场走势进一步削弱宽松政策依据。 2月疲软就业报告曾加剧市场对失业率上升的担忧，但3月、4月数据显示劳动力市场未失动能，失业率仍处低位。沃什此前以人工智能提升生产率为由为降息背书，但其论证框架在当前通胀环境下说服力大幅减弱。

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沃什长期批评美联储资产负债表规模过大。美联储在2008-2009年金融危机及疫情期间大规模扩表，资产规模2022年逼近9万亿美元峰值，目前约6.7万亿美元。缩减资产规模须同步压缩负债端，而美联储负债对经济平稳运行至关重要。 美联储主要负债中，财政部存款及实物现金基本不受直接管控；隔夜逆回购工具此前缩表中规模从超2万亿美元降至几近归零。

因此，实质可压缩空间仅剩银行准备金。美联储对准备金供给拥有完全控制权，多数缩表方案亦指向压缩该负债项。然而，去年秋季经历显示其脆弱性：准备金温和下降即触发债市强烈焦虑，美联储被迫迅速重启准备金扩张。这意味着沃什缩表计划不仅面临内部政策分歧，更需直面不可预判的市场风险。

内部分歧：共识难以为继

领导美联储需在11位拥有利率投票权的官员间凝聚共识。沃什推动降息或缩表时，可能面临新同事阻力，其中包括即将卸任的现任主席鲍威尔。鲍威尔任期内委员会决策多以共识为主，但过去一年投票分歧显著加剧。4月底会议上，美联储维持利率不变，但四位官员投反对票，其中三人认为应释放加息与降息可能性相当的信号。季度利率路径预测中，官员3月中位预测为今年降息一次、明年再降一次，该预测将在下月会议更新。