美国在关税落地前大量进口铜，加剧全球铜市供应紧张。高盛大宗商品研究团队上调LME铜价预期，2026年底目标价从12465美元调至13735美元/吨，2027年均价预测从12150美元调至13800美元/吨。核心驱动因素为美国持续进口抽干“美国以外”市场可用供应，叠加印尼Grasberg和刚果（金）Kamoa-Kakula两座主力矿山复产进度慢于预期，共同扩大铜市缺口。

当前铜价约13600美元/吨，年内涨幅10%，虽低于5月中旬历史高点14153美元，但仍处高位。分析师测算，2026年“美国以外”市场供应缺口将达64万吨，2027年为17万吨，较此前预估的6万吨和4万吨显著扩大。美国2026年铜库存累积预测从55万吨上调至90万吨，因进口商担忧关税政策落地，抢先备货导致铜进入美国仓库后不再流向国际市场，进一步压缩全球剩余供应。

基准情景下，2026年预计不会有正式铜关税公告，但“关税随时可能实施”的预期将持续驱动进口。价格数据模型显示，铜市供需平衡每收紧1天库存量（约75千吨），铜价对应上涨1.4%。2026/2027年“美国以外”缺口本身对应铜价支撑约12120/13300美元，叠加战略储备启动可能性，额外贡献约500美元/吨支撑，2026年公允价值约12600美元，2027年约13800美元。

当前铜价13600美元高于2026年公允价值，溢价源于投机资金流入。硬资产轮动背景下，能源安全、AI基础设施和国防ǭ..多头平仓明确触发因素。供应端，上述两座矿山因2025年生产事故至今未恢复满产，预计2028年回归正常水平，导致2026年全球矿山供应预测下调35万吨，占全球矿山总供应量约1.5%。废铜缓冲不足，中国今年前几个月国内废铜产量同比下降12%。