美国关税落地前的大规模铜进口行为，已将全球铜市紧张态势推向新高度。6月1日，高盛大宗商品研究团队发布最新铜市展望，分析师Aurelia Waltham将LME铜2026年底目标价从12465美元上调至13735美元/吨，2027年均价预测从12150美元上调至13800美元/吨。 这一调整的核心逻辑在于：美国持续大量进口铜正在抽干“美国以外”市场的可用供应，而两大主力矿山的复产进度显著慢于预期，双重因素叠加下，铜市缺口较此前预判进一步扩大。

当前铜价约13600美元/吨，年内涨幅约10%，虽低于5月中旬创下的历史高点14153美元，但仍处高位。分析师测算显示，2026年“美国以外”市场的供应缺口将达64万吨，2027年为17万吨，而此前预估仅分别为6万吨和4万吨。 美国铜库存累积预测也从55万吨上调至90万吨，背后逻辑是市场对潜在关税的担忧促使进口商提前备货，这批铜进入美国仓库后不再流向LME等国际市场，导致伦敦铜价反映的全球剩余供应进一步压缩。

基准情景下，2026年或无正式铜关税公告，但进口势头预计持续，“关税随时可能落地”的预期本身已构成持续备货的驱动因素。 价格数据模型显示，铜市供需平衡每收紧1天库存量（约75千吨），铜价对应上涨约1.4%。据此推算，2026/2027年“美国以外”缺口对应的铜价支撑约为12120/13300美元，叠加美国等国启动战略储备的可能性，额外贡献约500美元/吨支撑，最终2026年公允价值约12600美元、2027年约13800美元。当前铜价高于2026年公允价值，分析师认为溢价源于投机资金流入——硬资产轮动背景下，能源安全、AI基础设施及国防等战略性需求为铜提供更强叙事支撑，短期内投机多头平仓缺乏明确触发因素。

供应端核心问题集中于两座全球级铜矿：印度尼西亚的Grasberg与刚果（金）的Kamoa-Kakula。两矿均因2025年生产事故至今未能恢...

针对铜价走势，报告提出三种情景：情景一为霍尔木兹海峡封锁时间超预期。 基准情景假设6月底前恢复通航，若封锁延长，全球经济增速或受1.1个百分点冲击，2026年铜需求较2月预测减少约30万吨；供应端则因硫和硫酸市场偏紧，刚果（金）约12.5万吨、智利约20万吨产量面临风险。供需冲击大致抵消下公允价值基本不变，但若全球风险偏好回落、投机资金撤出，铜价或跌至12600美元支撑位。

情景二为美国宣布2027年1月起加征铜关税。 若6月宣布、1月执行，将驱动2026年下半年美国进口大幅提速，LME铜价可能突破14000美元；但关税实施后进口骤停，2027年价格或承压回落至约13900美元。情景三为美国明确宣布不加关税。 进口将大幅回落，“美国以外”市场2027年转为13万吨小幅过剩，铜价预计跌至约12800美元（该情景下2027年公允价值）。不过分析师强调，即便当前不加，关税选项仍可能保留，类似此前关键矿物关税“未达成满意协议未来或加征”的表述方式。

需求端方面，铜的需求结构正在发生变化，使其对全球经济下行的敏感度有所下降。 中国今年一季度表观铜需求同比增长1%，在铜价接近历史高点的情况下仍维持正增长，主要得益于电网和电力基础设施需求同比增长10%，部分抵消了光伏和电动车相关需求的走弱。测算显示，到2030年，电网与电力基础设施贡献的铜需求增量将超过总增量的60%。这类需求由能源安全、AI数据中心扩建及国防项目驱动，对经济周期的敏感度远低于建筑或家电等传统用铜领域，对高铜价的容忍度也更高。