3月份以来国际金价持续调整，一度跌破4000美元/盎司，较3月初高点5321美元/盎司回撤超25%，主要受两方面因素驱动。一是美伊冲突推升油价与通胀，市场担忧美国通胀韧性强化，进而形成货币紧缩预期；二是6月FOMC会议沃什首秀被解读为鹰派，其强调通胀纪律，点阵图上修通胀预期，18名票委中半数支持年内至少加息一次，叠加期货市场已定价2026、2027年各加息一次以修复美元信誉，美元走强对黄金构成压制。

对于上述逻辑，不宜线性外推：美国通胀或已见顶，下半年或进入下行通道；沃什首秀并非意味着美联储彻底转向紧缩，当前表态可能为未来政策重回宽松预留空间。因此，本轮黄金回调并非牛市终结，转机或已不远。

市场将点阵图偏鹰及沃什强调通胀纪律解读为政策紧缩信号，存在误判可能。沃什未提交散点图预测，且在记者会反复强调散点图准确性存疑且未来或频繁修改，其指引意义明显下降，不排除取消可能，故散点图显示今年重启加息不代表真实政策路径。沃什上任初强调通胀纪律，属政府官员获取公众信任的常规操作，类似此前财长贝森特“3-3-3目标”未兑现，当前反通胀表态本质或无不同。

更关键的是沃什推出的五大工作组，可能为未来降息重建解释框架。沟通工作组或重塑SEP、点阵图和记者会沟通机制，减少美联储被前瞻指引与鹰派点阵图反向约束的风险，市场将重回增长、通胀和就业数据本身。数据来源工作组尤为重要，沃什强调货币政策时滞效应，主张引入实时指标，其青睐的截尾均值通胀指标剔除极端分项，对油价等供给冲击敏感度低，当前显示通胀压力低于核心PCE，若未来以此解释通胀，可为更早降息提供数据依据。

通胀框架工作组从第一性原理审视通胀驱动因素等，1980年代后油价向美国核心CPI传导的二次效应明显减弱，若美联储重新区分一次性价格冲击与持续性通胀，油价、关税等短期扰动将不构成紧缩理由。生产率与就业工作组或把AI纳入政策反应函数，AI提升生产率属去通胀力量，若其提高潜在增长、降低单位劳动力成本，增长韧性未必对应高通胀，短期压制高暴露行业招聘推升失业率...