老铺黄金股价自高位大幅回调，但瑞银认为市场定价已充分反映销售压力，而毛利率改善的潜力却被严重低估。

瑞银最新研报指出，市场对竞争威胁的担忧可能过度。渠道调研显示，JEMPER、Linchao和Borland三家主要追随者2025年合计销售额仅相当于老铺黄金同期销售额的4%，竞争格局整体温和。 与此同时，线下客流环比改善，多数门店同店销售增长（SSSG）转正，SKP门店同比降幅约20%，好于市场预期。

瑞银预计老铺黄金2026年上半年营收及净利润同比分别增长93%和118%，全年净利润有望达到82.61亿元人民币，同比增长约70%。自由现金流预计从2026年起转正，支撑公司实现70%至100%的股息派付率，对应当前股价的股息收益率约11%。

市场近期对古法金赛道竞争加剧的担忧持续压制老铺黄金估值，但瑞银渠道调研结果显示，这一担忧存在明显高估。JEMPER、Linchao和Borland虽为消费者认知度较高的古法金品牌，但三者2025年合计销售额仅占老铺黄金同年销售额的4%。瑞银认为，在疲软、销售承压的背景下，这些追随品牌的扩张计划可能进一步推迟。 从品牌认知看，消费者已将特定设计与品牌挂钩，如金刚杵造型与老铺黄金高度关联，貔貅造型与JEMPER绑定，虽设计无专属权，但品牌联想使新进入者难以形成同等冲击力。

瑞银指出，市场当前过度聚焦于SSSG下滑风险，而忽视毛利率改善的盈利支撑。老铺黄金分别于2025年10月和2026年2月两度上调产品价格约25%，叠加金价从高位回落，瑞银测算公司2026年上半年毛利率将同比扩张3至4个百分点，预计达到约41%，其中第二季度有望接近45%。 门店层面单位经济模型显示，假设租金75%为浮动支付、劳动力成本80%为固定成本，且VIC服务营销费用增加50%，只要S...