2025年铜价创下纪录，随着供应压力加剧、关税担忧扭曲贸易流动以及分析师警示长期短缺，为2026年奠定了紧张但脆弱的市场格局。 在伦敦金属交易所（LME）今年仅剩几个交易日之际，铜价累计上涨近40%，创下2009年以来最大年度涨幅。今年铜价一度突破每吨11800美元，较历史高点高出约3%，因交易商赶在特朗普政府可能征收高达15%关税前将金属运入美国。

Benchmark Minerals分析师Albert Mackenzie告诉MINING.COM，该公司估计截至今年10月，美国有73万至83万吨“经济困存”的铜材，这推高了芝加哥商品交易所（CME）库存，同时收紧了全球其他地区供应，导致溢价大幅上升。“我们用‘经济困存’一词指代这些铜材，因为当前套利和溢价环境下，将这些材料移出美国已无利可图，”Mackenzie表示，“随着更多材料持续流入美国，困存吨位现在几乎肯定更高。”

Mackenzie指出，尽管铜价今年波动剧烈，但涨势似乎已脱离基本面。他补充称，此次上涨的驱动力既包括关税对冲和“电动汽车-人工智能-能源转型”投资叙事，也包括真实的供应短缺。专家认为，矿业公司成功宣扬了迫在眉睫的短缺理念，导致投资者和交易商过早计入未来短缺，推动当前价格上涨，尽管实际供应紧张程度并不均衡或尚未严重。“矿业公司正在推动一个引人注目的长期短缺叙事——市场相信了这一点，”Mackenzie说，“但信念与基本面并非同一回事。”

分析师认为，长期前景无疑看涨，但当前情况更为复杂。Mackenzie指出，大部分转移的金属都储存在仓库中，并与CME远期曲线挂钩，而非被消费。潜在供应问题加剧了压力：印尼Grasberg、刚果（金）Kamoa-Kakula和智利El Teniente等矿场全年持续长期中断，部分矿场预计要到2027年或更晚才能恢复2024年的产量水平。即使没有正式停产的矿场，也面临矿石品位下降、地质复杂或产能爬坡缓慢等问题，导致冶炼厂因精矿供应紧张而承压。Teck在智利的QB2项目中断，以及Collahuasi、Los Bronces等矿场产量低于近期水平，进一步强化了供应中断的叙事。

纸面强劲，实际疲软 需求增长在纸面上保持强劲，受电动汽车、电网升级、数据中心和广泛电气化预期支撑。但短期消费滞后于叙事，尤其是在中国，建筑和部分制造业表现疲软。高溢价促使一些买家转向更便宜的替代品，不过分析师表示市场只是紧张而非崩溃。铜作为宏观晴雨表的角色，使得政策和经济情绪引发剧烈波动：当中美贸易协议希..