节点：下游（终端消费/应用）情绪：中性参考度：4/10
【一、本周核心要点】
价格走势：本周沪铝主力合约周度累计下跌 130 元 / 吨，跌幅 0.54%，运行区间 23615-23900 元 / 吨，截至 3 月 26 日上海期货交易所官方结算价 23750 元 / 吨；LME3 个月铝合约周度累计下跌 3.5 美元 / 吨，跌幅 0.11%，运行区间 3219-3268 美元 / 吨，截至 3 月 25 日官方收盘价 3242 美元 / 吨，原料端氧化铝价格受地缘因素影响震荡上行，为电解铝价格提供底部成本支撑。
市场核心矛盾：本周铝市核心多空博弈集中于国内 4500 万吨产能红线带来的供应端刚性约束、海外中东产能扰动带来的全球供应收缩预期、成本端氧化铝价格上行带来的底部支撑，与国内高库存压制、传统地产基建需求复苏不及预期的矛盾，叠加全球库存 “西方去化、东方累库” 的结构性分化，多空博弈加剧，铝价呈现区间宽幅震荡走势。
宏观核心驱动：国内方面，稳增长政策持续落地，电网投资维持两位数高增速，新能源产业扶持政策加码，地产竣工端需求边际修复，强化铝市需求端结构性支撑；海外方面，美联储 3 月 FOMC 会议维持利率不变，年内 3 次降息预期升温，美元指数周度走弱 0.82%，带动以美元计价的海外铝价金融属性走强，对国内铝价形成间接提振。
核心结论与后市判断：本周铝市供需格局呈现 “供应端有顶、需求端分化、库存结构分化” 的特征，国内电解铝产能逼近政策红线，供应端长期增量空间受限，需求端新能源领域维持高景气、传统领域复苏偏慢，短期铝价维持宽幅区间震荡走势，中长期铝价运行中枢将伴随全球能源转型带来的需求增量与供应端刚性约束逐步抬升，核心关注下游传统需求复苏进度、库存去化拐点与海外供应扰动情况。
【二、行情回顾】
（一）国内期货市场
- 沪铝主力 2605 合约：本周开盘价 23890 元 / 吨，上海期货交易所 3 月 26 日官方结算收盘价 23750 元 / 吨，周内最高 23900 元 / 吨，最低 23615 元 / 吨，周度累计下跌 130 元 / 吨，跌幅 0.54%，较去年同期上涨 12.25%；周内成交总量环比增加 16.8%，周末持仓量 26.86 万手，环比增加 0.17 万手，持仓结构呈现冶炼厂套保空单小幅调整、投机资金日内交易活跃度提升的特征，盘面宽幅波动特征显著。
- 关联期货品种：上海期货交易所氧化铝主力合约本周官方结算收盘价 3015 元 / 吨，周度累计下跌 78 元 / 吨，跌幅 2.52%，周内成交总量环比增加 12.3%，持仓量环比减少 1.5 万手，氧化铝价格震荡回落，对电解铝成本端支撑边际减弱。
（二）国内现货市场
- 交割与现货价格：上海期货交易所本周电解铝交割结算均价 23820 元 / 吨，现货交割升贴水运行区间为 – 120 元 / 吨至 + 30 元 / 吨，周内呈现先抑后扬走势，周初贴水扩大至 120 元 / 吨，周末收窄至贴水 25 元 / 吨，现货市场流通货源整体充裕，持货商挺价意愿受高库存压制有所减弱。
- 市场成交特征：下游采购心态整体谨慎，刚需采购占比主导，新能源、电网行业企业备货积极性相对较高，建筑、家电行业企业维持按需采购策略，周内现货成交量呈现工作日平稳运行、周末小幅回落的特征，贸易商多采取快进快出策略，对高价货源投机性备货意愿整体偏弱，下游企业对高价货源接受度有限。
- 进出口数据：中华人民共和国海关总署发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国未锻轧铝及铝材累计出口量 97 万吨，同比增长 12.8%，其中 2 月出口量 43 万吨，同比增长 16.7%；全国未锻轧铝及铝材累计进口量 60 万吨，同比下降 1.4%，其中 2 月进口量 29 万吨，同比下降 10.0%；全国铝矿砂及其精矿累计进口量 3621 万吨，同比增长 18.7%，其中 2 月进口量 1695 万吨，同比增长 18.1%；全国氧化铝累计出口量 33 万吨，同比下降 17.4%。
- 现货核心矛盾：现货市场核心供需矛盾为国内电解铝产能高位运行带来的现货供应充裕、社会库存处于同期高位，与传统地产基建需求复苏不及预期、高价货源下下游采购意愿偏弱的博弈，现货升贴水持续贴水反映市场现货供需格局宽松，需求端结构性分化特征显著。
（三）国际市场
- 全球现货价格：伦敦金属交易所 LME 现货铝官方报价 3 月 25 日收盘 3242 美元 / 吨，周度累计下跌 3.5 美元 / 吨，跌幅 0.11%，现货对 3 个月合约升水维持在 25-45 美元 / 吨区间，周内升水小幅扩大；欧洲鹿特丹原铝现货官方报价周度累计下跌 5 美元 / 吨，报 3250 美元 / 吨，跌幅 0.15%；美国 Midwest 原铝现货官方报价周度累计上涨 0.02 美元 / 磅，报 1.48 美元 / 磅，涨幅 1.37%；东南亚保税区原铝现货官方报价周度累计下跌 8 美元 / 吨，报 3235 美元 / 吨，跌幅 0.25%。
- 海外市场核心特征：海外铝市供需呈现显著的区域分化格局，欧洲地区受能源成本高企影响，电解铝产能复产进度持续滞后，现货供应结构性偏紧；中东地区受地缘冲突影响，部分电解铝产能运行受限，全球铝供应收缩预期升温；北美地区制造业需求边际回暖，现货成交活跃度有所提升；LME 铝库存持续去化，处于近 8 个月低位，对国际铝价形成底部支撑，海外铝价整体表现强于国内，内外价差呈现外强内弱格局。
【三、宏观面分析】
（一）海外宏观
- 货币政策与通胀就业数据：本周美联储发布 3 月 FOMC 会议声明，维持基准利率 5.25%-5.50% 区间不变，点阵图显示年内仍有 3 次降息预期，市场对 6 月首次降息的概率预期从会议前的 60% 升至 75%；美国劳工统计局发布的 2 月核心 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，符合市场预期，通胀数据延续回落态势，为美联储降息提供了政策空间；2 月美国非农就业人数新增 27.5 万人，失业率升至 3.9%，就业市场边际放缓，进一步强化了市场的降息预期。
- 美元指数与持仓数据：美元指数周度累计下跌 0.82%，报 103.21，美元走弱直接带动以美元计价的 LME 铝价金融属性走强；美国商品期货交易委员会 CFTC 发布的最新持仓数据显示，COMEX 铝投机净多单周度增持 1256 手，总净多单规模升至 1.8 万手，市场对海外铝价的看涨情绪有所升温。
- 海外供应官方动态：几内亚矿业部发布官方公告，针对国内铝土矿矿权开展专项整治，市场对铝土矿出口收紧的担忧升温；中东地区受地缘冲突影响，巴林、卡塔尔合计近 100 万吨电解铝产能运行受限，霍尔木兹海峡航运扰动对中东地区 700 万吨电解铝产能发运形成潜在影响；国际铝业协会发布的 2026 年 1 月全球铝产量数据显示，欧洲地区原铝产量同比下降 4.2%，海外存量产能收缩趋势持续。
- 对铝市的影响路径：美联储降息预期升温带动美元走弱，直接提振海外铝价的金融属性，推动国际铝价估值上移；几内亚铝土矿政策调整、中东地缘冲突带来的供应扰动，强化了全球铝土矿与电解铝供应收缩预期，推升原料端成本，为铝价提供底部支撑；海外经济体需求边际回暖，将带动中国铝材出口增长，进一步改善国内铝供需格局。
（二）国内宏观
- 稳增长与投资数据：国家发展和改革委员会本周发布稳增长接续政策，明确加快推进全国新型电力系统建设、新能源重大项目落地，强化电网投资资金保障；中国国家统计局发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国固定资产投资同比增长 4.2%，其中电力、热力生产和供应业投资同比增长 16.8%，新能源发电投资同比增长 22.3%，电网工程投资同比增长 12.5%，电力投资维持高增速，为铝消费提供核心结构性支撑。
- 地产与制造业政策：住房和城乡建设部发布关于进一步优化房地产市场调控政策的通知，明确支持刚性和改善性住房需求，重点推进保交楼项目建设；中国国家统计局发布的 1-2 月数据显示，全国房屋竣工面积同比增长 8.2%，地产竣工端需求持续修复，带动家电、建筑型材用铝需求边际回暖；工业和信息化部发布新能源汽车产业高质量发展行动计划（2026-2030 年），明确新能源汽车轻量化发展目标，加码新能源产业链扶持政策，进一步强化新能源领域用铝需求支撑。
- 货币政策与汇率：中国人民银行本周开展 1800 亿元 7 天期逆回购操作，维持市场流动性合理充裕，资金面保持平稳；人民币兑美元汇率周度累计升值 0.45%，报 7.1820，人民币升值降低铝土矿进口成本，同时对国内铝材出口价格竞争力形成一定影响。
- 产业与环保政策：工业和信息化部发布的有色金属行业产能管控要求，明确国内电解铝 4500 万吨产能红线严格执行，严禁新增电解铝产能，推进落后产能退出；生态环境部发布 2026 年重点区域大气污染防治专项行动方案，明确 3-4 月对氧化铝、电解铝行业开展超低排放专项检查，对未达标企业实施限产管控，供应端政策约束持续强化。
- 对铝市的影响路径：电力投资高增速直接带动国内铝消费核心增量，新能源产业政策加码强化中长期需求支撑；地产竣工端修复带动家电、建筑型材用铝需求边际回暖；环保限产与产能红线政策严格约束国内电解铝供应端长期增量空间，缓解现货市场长期供应压力；流动性合理充裕支撑大宗商品估值，整体对铝价形成底部支撑，政策端是当前铝市核心驱动因素。
【四、产业基本面分析】
（一）供应端
- 铝土矿与氧化铝端：美国地质调查局 USGS 发布的全球铝土矿供需报告显示，2026 年一季度全球铝土矿供需预计维持紧平衡，几内亚、澳大利亚、中国三大供应国贡献全球 86% 的铝土矿产量；中华人民共和国海关总署发布的 1-2 月铝矿砂及其精矿累计进口量 3621 万吨，同比增长 18.7%，进口量持续高增，保障了国内氧化铝生产原料供应；中国国家统计局发布的 1-2 月氧化铝产量 1518.0 万吨，同比增长 0.2%，产量维持平稳；工业和信息化部发布的 2 月国内氧化铝行业平均开工率 81.2%，环比 1 月下降 0.8 个百分点，主要受环保限产与原料端扰动影响；氧化铝价格周度震荡回落，对电解铝成本端支撑边际减弱。
- 电解铝冶炼端：中国国家统计局发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国原铝（电解铝）产量 753 万吨，同比增长 3.0%，产量维持平稳增长；国际铝业协会发布的 2026 年 1 月全球原铝产量官方数据显示，全球总产量 582 万吨，同比增长 2.1%；工业和信息化部发布的 2 月国内电解铝行业平均开工率 94.6%，环比 1 月上升 0.2 个百分点，国内电解铝运行产能已逼近 4500 万吨产能红线，剩余增量空间几乎为零；本周国内电解铝厂检修产能合计 125 万吨，占总产能的 2.8%，环比上周增加 15 万吨，主要受华北地区环保专项检查影响；国内电解铝产能红线严格执行，长期供应增量空间锁死，短期供应端释放节奏平稳ϼ..
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