【一、本周核心要点】
价格走势：本周沪铜主力合约周度累计上涨 610 元 / 吨，涨幅 0.64%，运行区间 91500-98000 元 / 吨，截至 3 月 26 日官方结算价 95580 元 / 吨，日内最高触及 96590 元 / 吨；LME3 个月铜合约周度累计上涨 242 美元 / 吨，涨幅 2.01%，运行区间 11850-12350 美元 / 吨，原料端铜精矿进口价格同步上行，为精炼铜价格提供强成本支撑。
市场核心矛盾：本周铜市核心多空博弈集中于海外矿山供应扰动带来的矿端紧约束、国内冶炼厂检修带来的现货供应收缩预期，与国内新能源电力需求高增的现实支撑、美联储降息节奏不确定性带来的金融属性波动的矛盾，叠加全球铜库存区域分化的结构性影响，多空博弈加剧，铜价呈现宽幅震荡偏强走势。
宏观核心驱动：国内方面，稳增长政策持续落地，电力投资维持两位数高增速，新能源产业扶持政策加码，地产竣工端需求边际修复，强化铜市需求端核心支撑；海外方面，美联储 3 月 FOMC 会议维持利率不变，年内 3 次降息预期升温，美元指数周度走弱 0.82%，带动以美元计价的铜价金融属性走强，对铜价形成直接提振。
核心结论与后市判断：本周铜市供需格局呈现 “总量高库存、区域紧平衡” 的结构性特征，供应端矿端紧约束持续存在，冶炼端产能释放受限，需求端新能源电力行业高景气带来的刚需持续释放，宏观面流动性宽松预期支撑估值，短期铜价维持宽幅震荡偏强走势，中长期铜价运行中枢将伴随全球能源转型带来的需求增量与供应端刚性约束逐步抬升，核心关注美联储降息节奏、海外矿山供应情况与国内新能源需求兑现进度。
【二、行情回顾】
（一）国内期货市场
- 沪铜主力 2605 合约：本周开盘价 92500 元 / 吨，上海期货交易所 3 月 26 日官方结算收盘价 95580 元 / 吨，周内最高 98000 元 / 吨，最低 91500 元 / 吨，周度累计上涨 610 元 / 吨，涨幅 0.64%，较去年同期上涨 12.35%；周内成交总量环比增加 22.7%，周末持仓量 19.03 万手，环比减少 1.09 万手，持仓结构呈现冶炼厂套保空单小幅调整、投机资金日内交易活跃度提升的特征，盘面宽幅波动特征显著。
- 国际期货联动市场：CME COMEX 铜主力合约本周官方结算收盘价 5.52 美元 / 磅，周度累计上涨 0.11 美元 / 磅，涨幅 2.03%，周内成交总量环比增加 15.6%，持仓量环比增加 3.2 万手；新加坡交易所 SGX 铜掉期主力合约本周运行区间 11900-12400 美元 / 吨，周度收盘 12320 美元 / 吨，累计上涨 245 美元 / 吨，涨幅 2.03%，内外盘价差维持在合理区间，跨境套利交易活跃度平稳。
（二）国内现货市场
- 交割与现货价格：上海期货交易所本周阴极铜交割结算均价 95200 元 / 吨，现货交割升贴水运行区间为 – 120 元 / 吨至 + 30 元 / 吨，周内呈现先抑后扬走势，周初贴水扩大至 120 元 / 吨，周末收窄至贴水 25 元 / 吨，现货市场流通货源结构性偏紧，持货商挺价意愿较强。
- 市场成交特征：下游采购心态周内逐步修复，刚需采购占比持续提升，电力、新能源行业企业备货积极性较高，家电、电子行业企业维持按需采购策略，周内现货成交量呈现工作日稳步提升、周末小幅回落的特征，贸易商多采取快进快出策略，对高价货源投机性备货意愿整体偏弱。
- 进出口数据：中华人民共和国海关总署发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国未锻轧铜及铜材累计进口量 70 万吨，同比减少 16.1%；其中 2 月进口量 31.6 万吨，精炼铜进口量 15.22 万吨，同比减少 43.59%；1-2 月铜矿砂及其精矿进口量 493.4 万吨，同比增长 4.9%；1-2 月未锻轧精炼铜出口量 17.15 万吨，同比增加 246.81%。
- 现货核心矛盾：现货市场核心供需矛盾为矿端紧约束导致的冶炼成本高企、国内冶炼厂检修带来的现货流通货源结构性偏紧，与高价货源下下游企业刚需采购、投机性需求偏弱的博弈，现货升贴水波动反映市场供需格局的结构性分化，下游企业对高价货源接受度分化明显。
（三）国际市场
- 全球现货价格：伦敦金属交易所 LME 现货铜官方报价周度收盘 12320 美元 / 吨，累计上涨 242 美元 / 吨，涨幅 2.01%，现货对 3 个月合约升水维持在 25-45 美元 / 吨区间，周内升水小幅扩大；欧洲鹿特丹阴极铜现货官方报价周度累计上涨 230 欧元 / 吨，报 11280 欧元 / 吨，涨幅 2.08%；美国 COMEX 阴极铜现货官方报价周度累计上涨 0.11 美元 / 磅，报 5.52 美元 / 磅，涨幅 2.03%；东南亚保税区阴极铜现货官方报价周度累计上涨 235 美元 / 吨，报 12300 美元 / 吨，涨幅 1.95%。
- 海外市场核心特征：海外铜市供需呈现显著的区域分化格局，欧洲地区受冶炼厂检修影响现货供应偏紧，升水持续走高；北美地区库存处于历史高位，主要为关税避险与战略储备需求导致的库存转移，而非需求崩塌带来的全面过剩；南美地区受矿山生产扰动影响，铜精矿发运节奏放缓，全球铜精矿供应格局边际收紧，LME 铜库存持续去化，对国际铜价形成底部支撑。
【三、宏观面分析】
（一）海外宏观
- 货币政策与通胀就业数据：本周美联储发布 3 月 FOMC 会议声明，维持基准利率 5.25%-5.50% 区间不变，点阵图显示年内仍有 3 次降息预期，市场对 6 月首次降息的概率预期从会议前的 60% 升至 75%；美国劳工统计局发布的 2 月核心 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，符合市场预期，通胀数据延续回落态势，为美联储降息提供了政策空间；2 月美国非农就业人数新增 27.5 万人，失业率升至 3.9%，就业市场边际放缓，进一步强化了市场的降息预期。
- 美元指数与持仓数据：美元指数周度累计下跌 0.82%，报 103.21，美元走弱直接带动以美元计价的 LME 铜、COMEX 铜价格上行，铜的金融属性得到显著提振；美国商品期货交易委员会 CFTC 发布的最新持仓数据显示，COMEX 铜投机净多单周度增持 4218 手，总净多单规模升至 3.2 万手，市场对铜价的看涨情绪持续升温。
- 海外矿山供应官方动态：智利矿业部发布的 2026 年 1 月官方数据显示，全国铜产量 42.8 万吨，同比下降 3.6%，主要受头部矿山品位下降与检修影响；秘鲁能源和矿业部发布的 1 月铜产量 21.5 万吨，同比下降 2.1%，受社区扰动与极端天气影响；赞比亚矿业部发布的 1 月铜产量 7.8 万吨，同比增长 1.2%，增量不及市场预期；全球前三大铜生产国产量同比下滑，导致全球铜精矿供应边际收紧，矿端紧约束格局持续强化。
- 对铜市的影响路径：美联储降息预期升温带动美元走弱，直接提振铜的金融属性，推动铜价估值上移；智利、秘鲁等主产国铜产量同比下滑，强化了全球铜精矿供应收缩预期，推升原料端成本，为铜价提供强底部支撑；海外经济体需求边际回暖，将带动铜消费增长，进一步改善全球铜供需格局。
（二）国内宏观
- 稳增长与投资数据：国家发展和改革委员会本周发布稳增长接续政策，明确加快推进全国新型电力系统建设、新能源重大项目落地，强化电力投资资金保障；中国中国国家统计局发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国固定资产投资同比增长 4.2%，其中电力、热力生产和供应业投资同比增长 16.8%，新能源发电投资同比增长 22.3%，电网工程投资同比增长 12.5%，电力投资维持高增速，为铜消费提供核心支撑。
- 地产与制造业政策：住房和城乡建设部发布关于进一步优化房地产市场调控政策的通知，明确支持刚性和改善性住房需求，重点推进保交楼项目建设；中国中国国家统计局发布的 1-2 月数据显示，全国房屋竣工面积同比增长 8.2%，地产竣工端需求持续修复，带动家电、家装用铜需求边际回暖；工业和信息化部发布新能源汽车产业高质量发展行动计划（2026-2030 年），明确新能源汽车产业发展目标，加码新能源产业链扶持政策，进一步强化新能源领域用铜需求支撑。
- 货币政策与汇率：中国人民银行本周开展 1800 亿元 7 天期逆回购操作，维持市场流动性合理充裕，资金面保持平稳；人民币兑美元汇率周度累计升值 0.45%，报 7.1820，人民币升值降低铜精矿进口成本，同时对国内铜材出口价格竞争力形成一定影响。
- 产业与环保政策：生态环境部发布 2026 年重点区域大气污染防治专项行动方案，明确 3-4 月对铜冶炼等有色金属行业开展超低排放专项检查，对未达标企业实施限产管控；工业和信息化部发布的有色金属行业产能管控要求，明确严禁新增铜冶炼产能，推进落后产能退出，供应端政策约束持续强化。
- 对铜市的影响路径：电力投资高增速直接带动国内铜消费核心增量，新能源产业政策加码强化中长期需求支撑；地产竣工端修复带动家电、家装用铜需求边际回暖；环保限产与产能管控政策约束国内铜冶炼产能释放，缓解现货市场供应压力；流动性合理充裕支撑大宗商品估值，整体对铜价形成强支撑，政策端是当前铜市核心驱动因素。
【四、产业基本面分析】
（一）供应端
- 铜精矿端：国际铜研究组 ICSG 发布的 2026 年 1 月全球铜精矿产量官方数据显示，全球总产量 172 万吨，同比下降 2.8%，其中智利产量 45.2 万吨，同比下降 3.2%，秘鲁产量 22.8 万吨，同比下降 2.5%；美国地质调查局 USGS 发布的全球铜供需平衡报告显示，2026 年一季度全球铜精矿供需缺口预计为 8.5 万吨，供需格局维持紧平衡；中华人民共和国海关总署发布的 1-2 月铜矿砂及其精矿进口量 493.4 万吨，同比增长 4.9%，进口量稳步回升，但受海外矿山产量下滑影响，进口增量不及市场预期，铜精矿加工费持续处于低位，矿端紧约束格局持续强化，价格上行对精炼铜生产成本形成直接推升，吨铜原料成本周度累计上涨 1200 元 / 吨。
- 废铜端：中华人民共和国海关总署发布的 2026 年 1-2 月官方数据显示，全国废铜累计进口量 46.3 万吨，同比增长 15.2%，废铜进口量持续增长，主要受国内再生铜冶炼产能释放带动；工业和信息化部发布的 2026 年 1-2 月再生铜产量官方数据显示，全国再生铜产量 48.5 万吨，同比增长 12.3%，再生铜供应稳步提升，对原生铜形成一定替代，但受废铜进口品位下降影响，替代效应不及市场预期；废铜价格周度同步上行，与精炼铜价差维持在合理区间，废铜供应对铜价的影响整体有限。
- 精炼铜冶炼端：中国中国国家统计局发布的 2026 年 1-2 月Ů..
（二）成本端
国内精炼铜核心生产成本构成中，铜精矿占比约 78%，电煤及能源成本占比约 12%，人工及其他加工成本占比约 10%；本周国家发展和改革委员会发布的电煤中长期合同价格维持 675 元 / 吨不变，市场电煤价格周度小幅上涨 1.2%，对成本影响有限；铜精矿价格周度上行，带动国内精炼铜吨铜完全成本周度累计上涨 1350 元 / 吨；国内主流冶炼厂行业平均盈亏线约 92000 元 / 吨，当前沪铜主力合约价格高于行业平均盈亏线，主流冶炼厂吨铜盈利约 3500 元 / 吨，盈利水平维持在合理区间，冶炼厂生产积极性整体平稳，但受环保限产与检修影响，产能释放节奏放缓；成本端持续上移对铜价形成强底部支撑，成本传导逻辑顺畅。
（三）需求端
铜的国内消费结构中，电力行业占比约 52%，新能源行业占比约 18%，家电行业占比约 10%，建筑与地产行业占比约 8%，交通运输行业占比约 6%，电子及其他行业占比约 6%，电力与新能源是铜消费的核心增量来源。
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