3月底以来，海外多家铝厂因冲突减产叠加基本面边际改善，推动沪铝主力合约价格反弹至24700元/吨一线。

美伊冲突重创中东铝业 全球供应缺口扩大
3月SMM海外电解铝总产量257.25万吨，同比微增0.1%，但日均产量环比下滑2.7%，主因莫桑比克及中东铝厂减停产。4月虽美国、冰岛等铝厂复产，印尼、安哥拉新产能释放，但中东及莫桑比克减停产规模较大，负面影响延续，预计海外产量同环比明显下降。

中东为全球铝核心产区（占比约9%），美伊冲突通过军事打击、原料断供、能源短缺三重路径冲击产业。海湾六国2025年电解铝产能约705万吨/年，冲突致多家企业减产/停产，影响产能超300万吨/年（近区域产能一半）。具体如阿联酋EGA塔维拉冶炼厂（160万吨/年）3月28日遭袭停产，复产周期6-12个月；巴林Alba（160万吨/年）3月初因原料断供减产19%，遭袭后利用率降至30%；卡塔尔Qatalum（63.6-65万吨/年）有序停产，复产周期6-12个月。

冲突间接影响凸显：霍尔木兹海峡封锁或切断中东铝厂60%氧化铝供应，全球海运成本飙升（中国至中东航线运费涨约5倍）。预计2026年二季度全球铝供应缺口120万吨，库存维持45天消费水平，缺口或中长期持续。

3月国内电解铝产量环比回升
SMM数据显示，3月国内电解铝产量383.11万吨，同比增1.6%，环比增10.7%，主因自然天数增加及春节后下游复工，行业开工率回升至97.62%（环比微增0.02pct，同比增1.84pct）。下游需求回暖带动铝水占比升至73.7%（较2月提9.3pct），铸锭量同比增5.3%、环比减18.1%。截至3月末，国内电解铝建成产能约4620.9万吨（环比持平）。

4月旺季深化，下游原铝需求预计走强，铝水比例有望小幅提升至75.5%（较3月涨1.8pct）。

海外溢价大幅冲高 中国电解铝进口或承压
2026年1-2月国内原铝进口39.1万吨（同比增8.0%），2月进口20.2万吨（环比增6.6%，同比增0.7%）。俄罗斯为第一大进口来源（2月16.94万吨，占比84.01%），以长协直供为主；印度为第二（2月1.02万吨，占比5.05%，同比增35.26%）。

海外溢价快速走高：截至4月2日，日本MJP铝锭现货升水292美元/吨（较3月初涨68.79%），二季度到岸价报350-353美元/吨（较一季度涨约80%）；美国中西部DDP溢价106美分/磅（折2336.9美元/吨）；欧洲P1020A完税升贴水500美元/吨（较3月初涨13.64%）。预计部分货源转向海外，2026年中国电解铝净进口或同比下降。

累库压力边际缓解 拐点预期临近
3月国内铝锭社会库存延续累库，但压力边际缓解。上旬铸锭量高位+站台积压入库推升库存；中旬下游因铝价高位采购谨慎，但产品流转改善。截至4月2日，库存138.7万吨（周环比增3.8万吨，同比增62.2万吨）。春节后累库近尾声，需求复苏+现货活跃+积压减轻，累库动能减弱，库存高点预计140万吨附近，拐点有望出现，暂处底部探明阶段，..