10月下旬以来，国内外大宗商品市场普遍进入震荡格局，前期表现强势的铜与黄金价格维持高位震荡，部分能源化工品种及农产品价格则呈现冲高回落态势。对于铜价而言，美联储12月降息预期的攀升成为重要催化因素——随着联储官员对就业市场的担忧升温，降息可能性重新抬头，有望刺激铜价开启新一轮涨势。而支撑铜价的核心逻辑仍在于供应短缺的基本面，叠加AI与储能领域对铜需求的确定性拉动，铜价具备长期上行基础。

2025年全球铜矿供应增量显著不及预期。国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2025年8-9月全球铜矿产量同比出现负增长，全年产量预计下降0.12%；三季度前二十大铜矿产量同比降幅达6.5%，多数企业因外部扰动及内部因素减产，仅少数通过运营优化实现增长，行业分化态势凸显。供应增量主要来自力拓Oyu Tolgoi、MMG Las Bambas等铜矿扩产，而减量则受刚果（金）Kamoa-Kakula矿震、智利El Teniente及印尼Grasberg事故影响，叠加矿石品位下降，嘉能可、墨西哥集团等企业均出现产量下滑或指引下调。

2026年全球铜矿产出仍难实现大幅增长，增量依赖Grasberg复产、Oyu Tolgoi二期达产等项目，但老矿山品位持续下降、开采成本攀升，新矿山开发周期长达6-10年，新增产能释放缓慢，实际产出增长有限。铜矿供应的持续不及预期，..